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资金市延续估值仍存结构性提升空间

发布时间:2019-11-26 22:11:29

资金市延续 估值仍存结构性提升空间

的统计数据显示,按照历史业绩计算,目前恒指市盈率、市净率分别为16.81倍及1.84倍,而2002年以来的均值为15.25倍及1.62倍;国企指数市盈率、市净率分别为17.15倍及2.18倍,而02年以来均值为14.02倍及1.78倍。

虽然与历史均值相比,目前港股的估值水平偏高,但如果我们考虑到资金流入的大环境,当前的估值仍然合理,而且仍有提升空间。如图所示,资金的净流入金额与股指及估值水平有显着的正相关关系。2002年以来,香港市场共出现过三次资金集中流入的情况,前两次分别为2003年10月及2007年10月,均导致了股指上涨及估值提升的结果。以恒生指数为例,其市盈率的两次高点恰好出现在上述两个时点,分别高达19和21倍;而国企指数市盈率也分别为17和30倍。因此,从这个角度观察,如果资金流入香港趋势持续,那么港股的估值水平仍有提升空间。而且,与全球主要股指相比,恒指与国企指数09年预测市盈率水平分别为16.96倍和15.75倍,大幅低于道琼斯指数、日经225指数及上证综指的24.96、45.33和21.11倍。

在资金推动港股估值持续提升的过程中,笔者预计下一阶段估值水平将由整体性提升转变为结构性提升,相对于香港本地股而言,H股存在结构性投资机会。首先,从估值上看,虽然国企指数历史估值均高于恒指,但其09年及10年预测市盈率水平均低于恒指;而从PEG角度分析,恒生指数年业绩年复合增长率为7.88%,对应的PEG水平高达2.13倍;国企指数年业绩年复合增长率为14.17%,对应PEG仅1.2倍。另外,从内地与香港经济的对比来看,目前香港经济仍然处于寻底的过程中,外贸及就业数据持续恶化,无论是香港政府还是研究机构不断调低香港经济增长预测;相比之下,内地经济已经显现复苏迹象,4万亿的经济刺激计划以及宽松的货币政策开始发挥效力。因此,无论从估值层面还是从基本面上看,我们都有理由相信中资股将成为下一阶段资金流入的主要方向。

此外,从AH比价数据看,随着近期H股表现持续跑赢A股,目前的H/A比价均值已经达到今年以来最高水平,为0.612,有投资者担心比价数据的提升会在一定程度上抑制H股后期的升幅。其实,对此我们不必过分担忧,因为如果我们统计2006年以来H/A比价数据就会发现,近三年半以来H/A比价长期均值为0.613,与当前数值基本一致;而来自中金的实证分析也显示,伴随着AH溢价水平的收窄,目前A股市场与H股市场走势的相关系数已经显着攀升至0.95。因此,我们预期后市H股估值的提升不会受到比价数据的限制,反而会通过联动效应对A股市场形成拉动作用,而H/A比价数据也将在联动上涨的条件下维持相对稳定。

指数 历史PE 09年 10年

预测PE 预测PE

道琼斯 21.6 24.96 12.02

标普500 14.76 15.87 12.78

富时100 30.94 12.69 10.94

法国CAC40 11.72 11.16 9.88

德国DAX 26.95 14.32 10.88

日经225 45.33 23.11

恒生指数 16.77 16.96 14.41

国企指数 17.18 15.75 13.18

上证综指 28.21 21.11 17.75

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